澳门足球指数加强版:正裕轉債754089投資價值分析

2019-12-31 07:56:31來源:瞄股網作者:小思

综合足球指数比较 www.838953.live   正裕轉債(113561)對應正股正裕工業(603089),轉股價格:14.21元,信用評級:A+,申購代碼:754089,申購時間:12月31日。

  可轉債投資價值分析

  公司本期可轉債發行規模為2.9億元,發行期限6年。初始轉股價為14.21元,按初始轉股價計算,共可轉換為2040.82萬股正裕工業A股股票。轉債全部轉股對公司A股總股本的稀釋率為13.19%,對流通股(非限售)的稀釋率為44.75%,對流通股稀釋率較高。轉股期從2020年7月7日起至可轉債到期日(2025年12月30日)結束。

  利率條款來看,可轉債6年票面利率分別為0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%,略高于近期發行的可轉債平均票面利率水平;到期贖回價格為112元,補償利率也略高于市場平均水平。該利率條款相對較為優厚。

  信用評級來看,中證鵬元對主體與債項分別給予A+、A+的評級。增信方面,本次可轉換公司債券采用股票質押的擔保方式,出質人浙江正裕投資有限公司(以下簡稱“正裕投資”)將其合法擁有的公司股票作為質押資產進行質押擔保,擔保范圍為公司經中國證監會核準發行的可轉換公司債券本金及利息、違約金、損害賠償金及實現債權的合理費用,擔保的受益人為全體債券持有人,以保障本次可轉換公司債券的本息按照約定如期足額兌付。

  就轉債的附加條款來看,1)轉股價修正條款方面,在本次發行的可轉換公司債券存續期內,當公司股票在任意連續30個交易日中至少有15交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會表決。下修條款中規中矩。

  2)有條件贖回條款方面,在本次發行的可轉換公司債券轉股期內,如果公司A股股票連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的130%(含130%),或本次發行的可轉換公司債券未轉股余額不足人民幣3,000萬元時,公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉換公司債券。有條件贖回條款與現存轉債基本一致。

  3)條件回售條款方面,在本次發行的可轉換公司債券最后2個計息年度,如果公司股票在任何連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司。也屬于常規設置。 綜合來看,公司本次發行的可轉債利率偏高,附加條款并無亮點。公司發行公告日(12月26日)收盤價為14.10元,對應平價為99.23元。本次發行的正裕轉債評級為A+、期限為6年,12月26日6年期A+級中債企業債YTM為8.92%、中證公司債YTM為8.8377%,綜合以上本文取YTM為8.87%,測算轉債純債價值為72.05元,債底?;そ先?。

  正股基本面分析

  公司簡介

  浙江正裕工業股份有限公司是國內最早從事汽車懸架系統減震器生產的企業之一,具有近二十年的汽車懸架系統減震器的業務歷史。2016年經中國證監會批準,公司于2017年1月26日在上海證券交易所主板上市(股票簡稱:正裕工業,股票代碼:603089)。浙江正裕工業股份有限公司是一家集汽車售后市場、整車配套加工和提供懸架支柱總成整體解決方案為一體的制造商和綜合服務商。公司具有較強的產品??榛低郴圃炷芰?、同步開發能力和整體配套方案設計能力,是中國汽車減震器行業龍頭企業,尤其在技術、品質、產能及品種方面在國際市場具有相當的影響力和市場地位。

  行業狀況

  公司目前的主營業務產品包括汽車懸架系統減震器、發動機密封件等汽車零部件及配件產品。根據中國證監會頒布的《上市公司行業分類指引》(2012 修訂),公司歸屬于汽車制造業(C36);根據國民經濟行業分類(GB/T4754-2017),公司歸屬于汽車制造業(C36)中的汽車零部件及配制造業(C3670)。

  進入二十一世紀以來,我國汽車工業進入了快速增長期,汽車減震器、發動機密封件行業隨之迅速發展,技術水平和產品開發能力亦有顯著提高,形成了一批具有一定的開發設計能力,規模較大的自主品牌廠商。但是,在高端產品領域我國自主品牌與國外廠商的差距依然明顯。歐美、日韓等汽車發達地區的減震器、密封件工業由于起步早且發展迅速,技術、研發實力較強,尤其是在消除震動源沖擊、產品密封技術等方面都要領先于國內自主品牌廠商。國內自主品牌廠商則大都起步較晚,超前研發、系統研發的能力較弱。

  近幾年,我國自主品牌廠商積極開拓全球市場,以高性價比產品贏得海外訂單,而后通過與海外廠商的交流與合作,積極提升企業自身技術和管理實力,已經走上了快速發展的道路,并逐步形成多家能夠生產中高端產品、具有較高技術水平和產品規模的優勢企業。該等企業的產品與國際水平的差距正在縮小,在國內,部分企業的產品已進入整車配套市場,逐步提升了自主品牌在整車配套市場的份額。在海外,國產中高端產品業已進入歐美、日韓等汽車工業發達地區的售后和改裝車市場。

  (1)懸架系統減震器行業需求規模測算

  基于加百利(GABRIEL)的經驗值,并考慮到懸架系統減震器通常是成對更換,否則容易引起車輛左右懸架及車輛其他部件的磨損不一,加速部件損耗,保守假設減震器更換周期為8 年,需更換的數量為兩對。

  (2)發動機密封件行業需求規模測算

  按照市場經驗來看,發動機密封件的使用壽命一般為80,000-100,000 公里或6-8 年,保守假設發動機密封件的更換周期為8 年,整套發動機密封件的更換維修成本為300 元/套.

  以2017 年13.78 億輛的全球汽車保有量測算,全球汽車售后市場發動機密封件年均需求量達到1.72 億套,按照每套發動機密封件更換成本300 元測算的市場價值超過500 億元。若考慮出租車、客車等營運車輛的行駛里程及車輛利用率要遠高于一般的家用轎車,其發動機密封件更換周期預計更短,那么實際的市場需求應超過上述測算值。

  競爭地位

  公司是國內規模領先的售后市場懸架系統減震器龍頭企業之一,現有汽車懸架系統減震器產品儲備涵蓋9 個系列超過10,000 種型號,可適配全球大多數車型,是國內少數能夠滿足客戶“一站式”采購需求的汽車減震器生產廠商之一。公司在品牌、產品技術、品質、制造規模等方面在海外汽車售后市場具有較高的影響力和市場地位,并已具備懸架支柱總成整體解決方案的制造和綜合服務能力,以及整車配套能力。公司懸架系統減震器銷售區域遍布歐洲、北美洲、南美洲、亞洲、大洋洲和非洲六大洲,是天納克(TENNECO)、AC 德科(ACDELCO)、天合(TRW)、采埃孚(ZF)、威伯科(WABCO)、德國梅爾(MEYLE)、奧普迪馬(OPTIMAL)、墨西哥GOVI 等國際知名汽車零部件廠商或采購商的ODM 供應商。公司亦已成為云度新能源汽車股份有限公司等整車廠商的懸架系統減震器供應商。

  申購建議

  正裕工業總股本1.55億股,前十大股東持股比例為78.26%。如果假設原有股東60%參與配售,那么剩余1.16億元供投資者申購。假設網上申購戶數為160萬戶,平均單戶申購金額為100萬元,預計中簽率在0.007%附近??悸塹降鼻白郊勐緣陀諉嬤?,正股市場關注度不高,建議可以參與一級市場申購,二級市場謹慎配置。

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