足球指数球探网:正裕轉債754089正股分析

2019-12-31 07:53:21來源:瞄股網作者:小思

综合足球指数比较 www.838953.live   12月31日正裕轉債網上申購,信用級別為A+,根據目前的數據,申購正裕轉債出現中簽虧損的概率5%左右,預期單簽收益為104元,預測中簽0.1簽,預期單賬戶收益10元,建議量力申購。

  基本情況

  債券期限:本次發行的可轉債的期限為自發行之日起6年,即自2019年12月31日至2025年12月30日。

  轉股期限:2020年7月7日至2025年12月30日。

  票面利率:第一年為0.5%,第二年為0.8%,第三年為1.2%,第四年為1.8%,第五年為2.2%,第六年為2.5%。

  債券到期贖回:在本次發行的可轉換公司債券期滿后五個交易日內,公司將以本次可轉換公司債券票面面值的112% (含最后一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉換公司債券。

  初始轉股價格:14.21元/股。

  轉股價格向下修正條款:

  在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司股票在任意連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價低于當期轉股價格的85%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

  有條件回售:本次發行的可轉換公司債券最后2個計息年度,如果公司股票在任何連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的全部或部分可轉換公司債券按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

  信用評級:A+。

  擔保事項:本次可轉換公司債券采用股票質押的擔保方式。

  票面年收益率:稅前年化收益率為 2.93%。

  純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為 71.49元。

  網下申購:無。

  對應正股基本面及估值情況

  正裕工業主營業務為汽車懸架系統減震器,競爭力尚可。公司2019年三季度利潤上漲20%,盈利能力增強。正裕工業目前PE21倍、PB2.8倍,估值偏高。正裕工業估值偏高質地一般,其轉債溢價率不會太高。

  正股基本面分析

  公司簡介:

  國際汽車減震器制造商。正裕工業是一家集汽車售后市場、整車配套加工和提供懸架支柱總成整體解決方案為一體的制造商和綜合服務商。公司目前的主營業務產品包括汽車懸架系統減震器、發動機密封件等汽車零部件及配件產品。公司營收主要來自于海外,大客戶主要為全球知名廠商,如天納克、加百利、天合、墨西哥高維和奧普迪馬等。2018年全年營收10.83億元,YoY+28.41%;歸母凈利潤1.01億元,YoY+39.94%。2019年Q3營收8.22億元,同比+10.01%;歸母凈利潤0.76億元,同比+19.8%。2019年Q3公司毛利率與凈利率均有所提升,2018年毛利率為23.6%,凈利率為9.88%。2019年Q3毛利率為31.63%,凈利率為12.09%。

  公司經營分析:

  公司主營汽車減震器。公司主要產品為汽車減震器,汽車減震器按照結構可分為單筒減震器和雙筒減震器,按阻尼介質可分為油壓式減震器、油氣混合式減震器、油氣分離式減震器和氣壓減震器。2018年公司汽車減震器收入為10.25億元,占比高達94.6%。公司此次可轉債募集資金即為進一步拓展其主營業務,募投項目為“汽車懸置減震產品生產項目”,該項目有助于公司將業務布局延伸至橡膠減震產品,實現在汽車減震產品市場領域的一體化發展。

  公司客戶以美洲和歐洲為主,需關注貿易摩擦與關稅征收所造成的影響。公司的客戶以海外為主,2018H1占比總計高達85.7%;國內客戶2019H1營收為7,701萬元,占比為14.3%。海外客戶又以美洲和歐洲為主,2019H1美洲營收為25,672萬元,占比47.5%;歐洲營收15,580萬元,占比28.8%。由于公司出口美國的產品占比較高,公司產品受美國加征關稅影響較大。從長期來看,中美貿易摩擦可能將降低公司對美國客戶出口業務的收入或毛利率,若中美貿易摩擦加劇并持續惡化,將不利于公司業務的持續增長。

  2019年Q3公司期間費率均有所提高。整體來看,2014-2018年,公司管理費率與銷售費率保持相對平穩,但2019Q3有所回升,分別達10.78%和4.81%。公司財務費率波動較為明顯,且在0%處上下徘徊,主要系公司匯兌損益大幅變動所致,2019Q3財務費率為0.05%。

  公司前五大供應商集中度適中。公司前五大供應商采購額占比整體處于20%-30%區間,集中度較為適中,2019H1該占比為20.14%。公司的主要供應商包括寧波市鄞州石偉汽配有限公司、寧波金恒汽車零部件有限公司、上海海聯潤滑材料科技有限公司等。

  公司前五大客戶集中度較高,且對單一大客戶依賴度較高。公司前五大客戶營收額占比整體處于40%-50%區間,集中度較高,2019H1該占比為42.69%。公司第一大客戶的銷售金額占比均遠高于第二大客戶,表明公司對單一大客戶依賴度較高。2016-2019年上半年,公司第一大客戶占比分別為23.78%、21.57%、19.05%和20.94%,第二名占比分別為4.92%、11.13%、11.92%和8.02%。公司的前五大客戶主要包括天納克、加百利、天合和墨西哥高維等。

  行業競爭格局分析:

  汽車零部件橫跨汽車上下游。汽車零部件市場可分為整車配套市場和售后市場,既位于汽車制造業的上游,為整車提供配套,又位于汽車制造業的下游,是汽車售后維修市場的重要組成部分。國際能源署 IEA(International Energy Agency)推測,全球整車工業未來幾年將呈現發達國家增速平穩、新興市場國家較快增長的態勢;隨著時間的推移,新車轉化為存量,將進一步擴大汽車保有量的規模,至2035年,全球乘用車保有量將達17億輛。

  公司在懸架系統減震器行業和發動機密封件行業內具備顯著競爭優勢。作為懸架系統減震器行業內龍頭企業,公司現有汽車懸架系統減震器產品儲備涵蓋9個系列超過 10,000 種型號,是少數能夠滿足客戶“一站式”采購需求的汽車減震器生產廠商。目前行業內競爭對手主要包括日本 KYB(KAYABA)、中國首控集團有限公司和成都九鼎科技(集團)有限公司。

  在發動機密封件行業,公司子公司蕪湖榮基主要從事汽車售后市場發動機密封件產品的研發、制造和銷售。目前行業內競爭對手主要包括益萊工業股份有限公司、三和工業股份有限公司和西班牙奧特適。

  單賬戶中簽預測及資金安排

  可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行2.9億,正裕轉債沒有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.1簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。

  單簽收益測算

  正裕轉債目前轉股溢價率:-5%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。

  轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,正裕轉債當前合理價格110元。

  目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為104元,中簽0.1簽,預期單賬戶收益10元。

  申購計劃

  預期單簽收益104元,出現中簽虧損的概率5%左右。

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